Cel mai recent indice al preturilor de consum general a fost de 9,1%, asa ca ar putea parea ciudat sa credem ca riscul de dezinflatie si deflatie este in crestere.
Dar, in timp ce indicele preturilor de consum este un indicator retrovizual, multi indicatori prospectivi incep sa spuna o poveste foarte diferita – o poveste a cererii in scadere si a preturilor in scadere.
Povestea economica si a inflatiei din ultimele 36 de luni este simpla:
- Am avut o pandemie globala la care am raspuns prin tiparirea a 7.000 de miliarde de dolari, in timp ce am oprit, de asemenea, portiuni uriase ale economiei globale.
- Acest lucru a creat o combinatie de inflatie pe partea cererii si pe partea ofertei.
- In timp ce multi oameni au crezut ca inflatia va fi „tranzitorie”, ea a persistat mai mult decat se asteptau multi din cauza valurilor de COVID, a opririlor si apoi a razboiului surprinzator din Ucraina.
Am prezis o inflatie ridicata in 2020 si 2021, dar am fost socat de persistenta COVID si de razboiul din Ucraina, asa ca inflatia a depasit putin predictia mea initiala de crestere. Cred ca trebuie sa-mi repar globul de cristal, astfel incat sa poata prezice razboaie si pandemii.
Acestea fiind spuse, acest lucru nu-mi schimba viziunea de acum cateva luni: inca ma astept ca inflatia sa se modereze in urmatorii ani si, de fapt, cred ca riscul de deflatie totala creste.
In ceea ce priveste precedentele istorice, cred ca o repetare a anilor 1970 si riscul unei perioade prelungite de inflatie ridicata sunt supraevaluate. De fapt, as sustine ca riscul de deflatie devine din ce in ce mai evident. Acest mediu arata mai mult ca gulp, 2008 decat 1978.
Ezit sa compar orice cu criza financiara din 2008 pentru ca a fost o criza atat de unica, dar perioada actuala are mai multe asemanari decat vor sa recunoasca multi oameni. Aceasta include:
- Pietele bursiere si imobiliare in plina expansiune, care abia au inceput sa se raceasca in ultimele luni.
- Preturile marfurilor in expansiune si inflatie incomod de ridicata.
- O Rezervei Federale agresiva care este mai ingrijorata de inflatia fulgeratoare decat de riscul deflatiei.
Unii oameni au sustinut ca inflatia va fi persistenta din cauza spiralelor salariilor-pret, a cresterii ratelor de inchiriere sau a continuarii constrangerilor de aprovizionare legate de COVID. Si in timp ce un razboi care se inrautateste in Ucraina sau un razboi din Taiwan ar cauza cu siguranta o inflatie ridicata in continuare, linia de referinta in acest moment pare sa fie dominata de alte rezultate cu probabilitate mai mare:
- COVID si opririle aferente se incheie sau cel putin se modereaza substantial.
- Un razboi in Taiwan pare un risc extrem de anormal.
- Lanturile de aprovizionare se imbunatatesc.
- Cererea incetineste in intreaga economie, mai ales pe masura ce cresterile ratelor racesc piata imobiliara.
- Vanturile fiscale contrare vor continua pana in 2023.
Cel mai important, ceva potential nefast se coace sub suprafata aici si abia incepem sa-l vedem pe piata imobiliara.
Pe scurt, reactia agresiva a Rezervei Federale la inflatie a blocat piata imobiliara in cel mai rau moment posibil, deoarece preturile au crescut atat de mult. Asadar, avem o combinatie urata de preturi foarte mari combinate cu rate ipotecare dintr-o data inaccesibile.
- Preturile locuintelor scad substantial.
- Ratele ipotecare revin la vechile rate.
- O combinatie de 1 si 2.
Desi unii sunt ingrijorati de faptul ca inflatia trebuie sa continue sa creasca, deoarece raporturile pret-chirie sunt inca mari, cred ca riscul de deflatie a preturilor locuintelor va reprezenta un risc semnificativ de scadere a inflatiei in urmatorii ani.
De fapt, investitorii s-au ingrijorat de exact acelasi lucru in 2006-2007, cand raportul pret-chirie a fost mult mai mic. Aceasta este o parte din motivul pentru care Rezervei Federale a reactionat exagerat in 2005-2006 si a majorat atat de mult dobanzile. Dar ceea ce faceau cu adevarat era sa zdrobeasca cererea de locuinte si sa creeze disfunctionalitati pe pietele de credit.
Acelasi risc se manifesta astazi.
Cel mai important lucru aici este ca forta motrice sunt preturile caselor, iar preturile caselor sunt factorul volatil aici. Chiriile intarzie in mod substantial din cauza acordurilor contractuale si a decalajelor salariale. Salariile reale si nominale sunt de fapt deflate, punand astfel o limita in crestere a cat de mult pot creste chiriile. Iar diminuarea pietei imobiliare va pune presiune in scadere asupra preturilor locuintelor.
Aceasta inseamna ca este probabil ca raportul pret-chirie va converge in urmatorii ani, in primul rand pentru ca preturile locuintelor prezinta risc de scadere , nu pentru ca chiriile prezinta risc de crestere .
Vreau sa subliniez ca nu cred ca aceasta este o repetare a crizei financiare din 2008. Dinamica de baza a locuintelor este mult mai sanatoasa astazi decat era atunci, dar cazul meu de baza continua sa incetineasca cresterea si dezinflatia, cu un risc crescut de deflatie daca locuintele slabesc mai mult decat ma astept.
Pe de alta parte, riscul evident pentru aceasta prognoza este o revenire la opririle COVID, stimulente fiscale mari, agravarea razboiului in Ucraina si/sau un razboi in Taiwan. Dar as sustine ca dezinflatia si un risc crescut de deflatie sunt mai probabile decat o inflatie ridicata prelungita.
