Conducerea organului de supraveghere a valorilor mobiliare din China este o treaba periculoasa. O deplasare pe piata iti poate pune capat carierei, sau mai rau. Pe 7 februarie, dupa saptamani de instabilitate bursiera, Yi Huiman, seful Comisiei de Reglementare a Valorilor Mobiliare din China (CSRC), a fost concediat si inlocuit brusc. El nu este primul oficial care a cazut dupa o perioada de scadere a preturilor actiunilor. Liu Shiyu, predecesorul sau, a fost demis in 2019, iar ulterior investigat pentru coruptie. Xiao Gang, seful de dinainte, a fost tratat ca un tap ispasitor pentru prabusirea pietei din 2015.
Inainte de demitere, domnul Yi ar fi fost constient ca se afla pe un teren periculos. Deja in acest an, peste 1 trin de dolari in valoare de piata a fost sters din schimburile din China si Hong Kong. Pe 5 februarie, Shanghai Composite a scazut la un minim din ultimii cinci ani. In total, indicele a scazut cu mai mult de o cincime de la inceputul lui 2022. Si, oricat de mizerabila a fost performanta actiunilor chineze in cea mai mare parte a istoriei lor de trei decenii, scaderea actuala pare diferita.
Asta pentru ca perspectivele economice ale Chinei sunt mai sumbre decat in orice moment al istoriei recente. Starea ingrozitoare a pietei imobiliare este principala problema. Preturile si vanzarile au scazut de mai bine de un an; factorii de decizie nu au reusit sa impiedice corectarea. In timpul derularii actiunilor din 2015, investitorii de retail au avut un slogan: „Vinde-ti actiunile si cumpara imobile”. Nimeni nu o scandeaza zilele astea. Pentru a inrautati lucrurile, planurile de salvare ale guvernului nu se ridica la inaltime.
Pentru multi cetateni, se simte ca si cum China nu a iesit niciodata cu adevarat din anii sai tristi de zero covid. O redresare economica care era de asteptat sa se desfasoare in 2023, in schimb, a zguduit in prima jumatate a anului, lasand tara blocata in deflatie. Pesimismul a intunecat piata de atunci. Goldman Sachs, o banca, a cerut recent o duzina dintre clientii sai locali — manageri de active, asiguratori si tipuri de capital privat — sa-si evalueze gradul de apreciere fata de China pe o scara de la zero la zece, zero fiind egal cu perspectivele lor in timpul blocajului din 2022. Jumatate a dat tarii scor zero; cealalta jumatate a spus trei.
Situatia ar trebui sa-l ingrijoreze pe Xi Jinping, liderul tarii, din mai multe motive. Unul este ca peste 200 de milioane de chinezi detin actiuni, iar oficialii risca sa-si asume vina. Putine lucruri ii enerveaza pe razboinicii din retelele de socializare chinezi mai mult decat o ruina pe piata. O postare recenta a sugerat ca livrarile de alimente catre Bursa de Valori din Shanghai erau cautate pentru materiale periculoase, cum ar fi bombe sau otrava. Multi s-au adunat pe contul de socializare al ambasadei americane pentru a se plange. Si o serie de postari suparate au fost indreptate catre Hu Xijin, o personalitate nationalista a presei care incearca adesea sa obtina sprijin pentru actiunile chineze. El a spus anul trecut ca ar sari de pe o cladire daca pierde prea multi bani din actiuni — nu din cauza pierderii in sine, ci din cauza stanjenii. Pe masura ce Shanghai Composite a atins cel mai mic nivel din ultimii cinci ani, unii i-au sfatuit sa se tina de cuvant.
Un alt motiv pentru care domnul Xi sa-si faca griji este ca pietele reflecta perceptia Chinei si a conducerii sale in strainatate. Pana relativ recent, investitorii globali erau indragostiti de actiunile chineze. Includerea lor in indicele emblematic al pietelor emergente al MSCI in 2018 a fost salutata de administratorii de active si salutata ca un pas inainte in incercarile de a face pietele chineze mai internationale. Inutil sa spun ca emotia a disparut de atunci. Politicile zero-covid au afectat reputatia Chinei. Sprijinul domnului Xi pentru Vladimir Putin, in ciuda invaziei sale in Ucraina, a facut si mai multe daune. Dar nimic, sunt de acord majoritatea investitorilor, nu l-a afectat pe domnul Xi mai mult decat sa permita scaderii proprietatii sa prelungeasca ani de zile.
Desi autoritatile chineze inca spera sa atraga investitii, investitorii straini fug. Ei au fost vanzatori neti de luni de zile, aruncand actiuni in valoare de 2 miliarde de dolari doar in ianuarie. Vanzarea a fost atat de grava incat unii investitori straini cu experienta se inchid. Asia Genesis, un fond speculativ din Singapore, a anuntat in ianuarie ca isi va inchide portile in urma scaderilor neasteptate ale preturilor.
Majoritatea investitorilor straini nu au putine sperante pentru o redresare in curand. Un manager de investitii la o banca straina din Shanghai sugereaza ca bursa se poate stabiliza in saptamanile urmatoare. Intr-adevar, pe 6 februarie, CSI 300, un indice al firmelor, a incheiat ziua in crestere cu peste 3%, cea mai buna performanta din mai bine de un an. Cu toate acestea, nivelul scazut de incredere va persista pana cand liderii vor prezenta un plan suficient de ambitios pentru a repara piata imobiliara. Asta ar putea dura ani de zile, noteaza managerul.
Banii vorbesc
Autoritatile de reglementare au publicat o serie de declaratii despre stabilizarea pietei de la sfarsitul lunii ianuarie. Cel mai recent, pe 6 februarie, Central Huijin, filiala interna a fondului suveran de avere al Chinei, a indicat ca va incepe sa cumpere actiuni pentru a ajuta la stabilizarea pietei. Pe 4 februarie, CSRC a declarat ca va preveni miscarile anormale in tranzactionare, in timp ce va opri vanzarile „rautioase” in lipsa. Astfel de anunturi i-au ingrijorat pe administratorii de fonduri. Investitorii straini trebuie sa utilizeze instrumente de acoperire impotriva riscurilor, cum ar fi vanzarea in lipsa, pentru a functiona normal. Discutiile despre o represiune i-au determinat, prin urmare, sa se retraga de pe pietele chineze in cazul in care nu mai pot acoperi pozitii. Unii se retrag, de asemenea, din cauza fricii ca personalul lor ar putea fi retinut si acuzat de infractiuni financiare.
Atat investitorii straini, cat si cei interni asteapta un fond de salvare de stat, despre care au existat indicii, dar nimic mai mult. Pe 23 ianuarie, Bloomberg, un serviciu de stiri, a raportat ca un fond de stabilizare inarmat cu aproximativ 2 miliarde de yuani (280 de miliarde de dolari, sau aproximativ 3% din capitalizarea bursiera a Chinei) ar putea incepe sa cumpere actiuni. „Echipa nationala”, o mana de administratori de active detinute de stat, care include Central Huijin, intervine adesea in timpul recesiunilor. In 2015, echipa a acumulat aproximativ 6% din intreaga capitalizare bursiera prin achizitii de actiuni individuale. Mai recent, aceste firme de investitii au cumparat fonduri tranzactionate la bursa pentru a evita pretentiile de tranzactionare a informatiilor privilegiate atunci cand se scurg numele tintelor lor. Desi investitorii au vazut semne ale echipei nationale la lucru in ultimele saptamani, pana acum probabil ca au cumparat actiuni in valoare de mai putin de 100 de miliarde de yuani — mult sub suma necesara pentru a produce o redresare serioasa a pietelor.
Guvernul central ar putea interveni in cele din urma cu un pachet mai mare de salvare, poate dupa vacanta de Anul Nou Chinezesc, care va inchide pietele pentru o saptamana incepand cu 12 februarie. Insa, dl Xi urmareste, de asemenea, reforme majore in ceea ce priveste modul in care functioneaza pietele de valori din China si modul in care investitorii apreciaza companiile care tranzactioneaza pe ele.
O parte a planului este de a schimba pietele din China de la un accent pe strangerea de capital la una pe a ajuta investitorii sa-si pastreze averea. Distinctia ii pune adesea in nedumerire pe observatorii pietei straine. Nu ar trebui pietele de valori sa deserveasca atat companiile avide de capital, cat si investitorii obisnuiti? In teorie, da. Dar in China pietele sunt diferite, deoarece adesea servesc si obiectivelor statului. In ultimii ani, de exemplu, unul dintre obiectivele principale ale domnului Xi a fost deschiderea pietelor de capital catre industrii precum inteligenta artificiala, tehnologia ecologica, robotica si semiconductorii, ca parte a unui impuls de a concura cu America si de a domina o serie de tehnologii avansate. industrii. Guvernul a fost, de asemenea, pasionat de companiile din aceste sectoare care se listeaza in China, mai degraba decat de schimburile straine, ceea ce a condus la cel mai mare val de oferte publice initiale (IPO) si emisiuni ulterioare din istoria Chinei. Intr-adevar, acesta a fost raspunsul, a transformat tara in cea mai mare piata de IPO din lume timp de cativa ani. Companiile chineze au strans mai mult capital la bursele locale intre 2020 si 2023 decat au facut in deceniul anterior.
Acest lucru a ajutat la indeplinirea obiectivelor domnului Xi. Dar a drenat si lichiditatea de pe pietele secundare, unde este stocata valoarea investitorului. Firmele au iesit adesea la bursa la evaluari ridicate doar pentru a-si vedea preturile actiunilor scazand. Acum, autoritatile de reglementare doresc sa se orienteze catre o piata mai „orientata spre investitori”, care ii protejeaza pe investitorii medii. Aceasta inseamna mai putine IPO si mai multa lichiditate directionata catre tranzactionarea secundara.
Istoria se repeta
Pietele din China au trecut printr-un astfel de ciclu inainte. In 2012, autoritatile de reglementare au oprit toate IPO-urile in speranta ca excesul de lichiditate va sustine preturile actiunilor. In consecinta, nicio companie nu a devenit publica in 2013, chiar daca sute s-au alaturat la coada pentru a face acest lucru in speranta de a strange fonduri. IPO-urile au fost reluate in 2014. In anul urmator, bursa s-a lansat intr-un raliu istoric care s-a incheiat cu o prabusire dramatica. Experienta a afectat pozitia atat a pietelor de capital din China, cat si a autoritatilor sale de reglementare. Pe masura ce oficialii incearca din nou sa faca pietele mai prietenoase pentru investitori, alocatorii de capital vor fi extrem de constienti de ceea ce sa intamplat anterior.
O alta parte a planului pe termen lung al guvernului chinez este cresterea valorii de piata a intreprinderilor de stat (SOE). Desi astfel de companii domina deja pietele din China, ele sunt evaluate la doar jumatate din nivelul companiilor similare nestatale. Acest lucru se datoreaza faptului ca intreprinderile de stat sunt privite de catre investitori ca operatori greoi, care sunt mai loiali aparatelor de partid decat actionarilor. Prin urmare, factorii de decizie au propus crearea unui „sistem de evaluare cu caracteristici chinezesti” pentru a-si creste pretul actiunilor.
Un astfel de sistem ar urma sa „educa” investitorii cu privire la rolurile sociale mai largi, cum ar fi reducerea somajului in perioadele de recesiune, pe care ar trebui sa le joace intreprinderile de stat. Dar ar implica si reforme in cadrul intreprinderilor de stat. In trecut, managerii de stat nu le-au pasat putin de relatiile cu investitorii si nu au folosit randamentul capitalului propriu ca masura interna pentru evaluarea performantei. Acest lucru s-ar schimba. Intre timp, autoritatile de reglementare doresc ca firmele sa plateasca dividende regulate si sa efectueze rascumparari de actiuni care sa rasplateasca investitorii. Daca reformele vor avea succes, nu numai ca ar creste preturile la bursele din China, ci ar spori bogatia statului prin participatiile sale in aceste companii.
Aceste schimbari ar fi fost mai usor de facut cand bursa din China era mai mica si economia tarii era inca in crestere rapida. Majoritatea reformelor cer investitorilor sa accepte pozitia dominanta a statului pe piata, fie in directionarea fluxurilor de capital, fie in a face intreprinderile de stat mai acceptabile. Investitorii au acum zeci de ani de experienta in tranzactionarea actiunilor chinezesti. Ei isi amintesc de incercarile initiale de a lista si de a comercializa intreprinderile de stat, precum si de dorinta de a ghida capitalul in anumite parti ale economiei si au fost martorii rezultatelor. In cele din urma, investitorii chinezi nu au de ales decat sa se intoarca la bursele din tara. Investitorii straini au insa si alte optiuni.
